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In un mondo in cui i media e i social network bombardano costantemente con informazioni economiche, politiche e di mercato, può essere difficile trovare un punto fermo. Tuttavia, come gestore di portafoglio, concentrarsi su temi di lungo periodo rappresenta un faro guida in mezzo alla turbolenza delle notizie quotidiane.
L’inflazione è stata al centro delle preoccupazioni per più di un anno, influenzando la politica monetaria. Tuttavia, è ragionevole pensare che si passerà ad altro nella seconda metà dell’anno. I dati sull’inflazione negli Stati Uniti e in Europa mostrano un quadro contrastante, suggerendo che la lotta contro le pressioni sui prezzi è ancora aperta. Pertanto, è comprensibile che l’attenzione del mercato si stia spostando verso il future e la sostenibilità dei margini aziendali. Questi, specialmente nel caso dei grandi marchi hanno goduto sia di un aumento delle vendite che di una riduzione dei costi.
Il 2023 è stato caratterizzato da una struttura narrativa mutevole. A gennaio il focus era sulla crescita rallentata e un possibile cambio di rotta della Fed; a febbraio si è passati a una crescita resiliente con un inasprimento monetario più aggressivo. A marzo abbiamo assistito a una mini-crisi bancaria a causa delle perdite nel mercato obbligazionario, mentre aprile si è chiuso con una crescita dell’azionario globale di solo l’1% a fronte di un contesto macro-economico contrastato.
Non sorprende che il tema dominante dell’anno non sia ancora emerso. Spesso, la narrazione principale di un anno impiega tempo per emergere e talvolta è evidente solo retrospettivamente. Abbiamo stilato una lista dei temi principali degli ultimi 30 anni giusto per avere un esempio concreto:
1994: Aumento dei tassi della Fed e crisi nel mercato obbligazionario
1995: Fine del ciclo della Fed, crollo del dollaro e “interventismo”
1996: Ascesa delle azioni legate a Internet e “euforia irrazionale”
1997: Crisi valutaria asiatica
1998: Russia/LTCM e tagli ai tassi della Fed
1999: Bolla delle dotcom
2000: Scoppio della bolla delle dotcom
2001: Recessione e 11 settembre
2002: Scandali contabili
2003: Guerra in Iraq e timori di deflazione
2004: Inizio del rialzo dei tassi della Fed e “dollaro in eterno calo” (DGDF)
2005: La Fed continua a innalzare i tassi, l’Homeland Investment Act inverte il DGDF
2006: Fine dell’aumento dei tassi della Fed, ripresa del DGDF, scoppio della bolla immobiliare
2007: Fratture nel mercato del credito
2008: Crisi finanziaria globale (GFC)
2009: Ripresa dalla GFC
2010: Ripresa dalla GFC vacilla, Quantitative Easing 2 (QE2)
2011: Crisi del debito sovrano dell’Eurozona, declassamento degli Stati Uniti
2012: “Whatever it takes…” di Draghi
2013: Taper tantrum (agitazione per la riduzione degli acquisti di titoli)
2014: Riduzione degli acquisti della Fed, tassi negativi BCE, dollaro in rialzo
2015: Disinflazione globale, svalutazione cinese
2016: Stress bancario europeo, elezioni statunitensi
2017: Rally a volatilità zero e aumento dei tassi della Fed
2018: Rialzo dei tassi morde e guerra commerciale
2019: Capitombolo della Fed (“Fed mistake”)
2020: Covid
2021: Festa post-Covid
2022: Inflazione
Ci sono diversi candidati evidenti per diventare il tema principale del 2023. Una recessione, una crisi del credito o altre conseguenze nel settore bancario derivanti dall’accumulo di strette monetarie potrebbero essere i protagonisti. La de-dollarizzazione rimane un tema popolare, sebbene si svolgerà nel corso degli anni piuttosto che in giorni o settimane.
Considerando la natura incostante della narrativa di mercato finora nel 2023, è possibile che il tema dominante dell’anno non emerga o diventi evidente solo in un secondo momento. Probabilmente, il tema principale di quest’anno si nasconde ancora nell’ombra, in attesa del catalizzatore appropriato per emergere. Forse possiamo già intravederlo… ma potrebbe anche essere qualcosa del tutto inaspettato.
Augurandovi saggezza e pazienza nel districarvi tra le sfide dei mercati, vi invio i miei più cordiali saluti.
Federico Polese