In questa edizione mettiamo a confronto il tradizionale indice di volatilità (VIX) con il Turbulence Index (TI), evidenziando perché quest’ultimo rappresenti un segnale strutturalmente più ricco per la gestione del rischio di portafoglio. Mentre il VIX misura la volatilità attesa, il TI quantifica l’“anomalìa statistica” dei rendimenti, includendo sia gli shock di ampiezza che la rottura delle correlazioni tra asset. La distinzione è tutt’altro che marginale: in condizioni di crisi, le correlazioni tendono a cambiare prima che la volatilità esploda. Questa newsletter illustra i fondamenti accademici, la validazione empirica e i vantaggi pratici del TI rispetto al VIX nella costruzione di portafoglio.
Il VIX non basta: un limite concettuale
Il VIX, spesso definito “termometro della paura”, riflette il consenso del mercato sulla volatilità futura. Tuttavia, è uno strumento unidimensionale: considera solo l’intensità delle variazioni di prezzo attese, senza cogliere come si comportano gli asset relativamente l’uno all’altro. Al contrario, il Turbulence Index integra dinamiche di volatilità e di correlazione in un unico indicatore invariante alla scala, basato sulla distanza di Mahalanobis. Questo approccio multivariato consente al TI di intercettare anomalie di mercato molto prima del VIX.
Anatomia della Turbolenza: Correlation Surprise e Magnitude Surprise
Il TI si scompone in due componenti distinte:
- Magnitude Surprise, che misura deviazioni anomale nei singoli asset;
- Correlation Surprise, introdotta da Kinlaw e Turkington (2013), che rileva rotture nelle correlazioni rispetto ai valori storici.
Quest’ultima è particolarmente potente. Mentre il VIX risponde alla volatilità realizzata o attesa, il TI capta il venir meno del beneficio della diversificazione—spesso preludio di tensioni sistemiche. Nei casi della crisi finanziaria del 2007–2008 e del crollo COVID-19, il TI ha registrato picchi prima che il VIX si attivasse.
Rigorosità metodologica: Come si calcola il TI
Il Turbulence Index utilizza la media storica e la matrice di covarianza dei rendimenti calcolate in modo espansivo e privo di bias temporale (look-ahead bias). A ogni data t, si calcola la distanza di Mahalanobis:
dove r_t è il vettore dei rendimenti attuali, \mu_t la media storica, \Sigma_t la matrice di covarianza, e n il numero di asset. Questo approccio replica condizioni operative reali.
Al contrario, i modelli GARCH—pur validi per la previsione di volatilità—reagiscono troppo rapidamente agli shock, smorzando i segnali di stress. Versioni del TI basate su GARCH mostrano picchi più deboli e meno persistenti durante le crisi rispetto all’approccio storico espansivo.
Evidenza empirica: Superiorità predittiva
Il TI ha storicamente anticipato le principali crisi di mercato: dal Lunedì Nero del 1987 alla crisi finanziaria globale, fino alla pandemia. Ma soprattutto, ha preceduto i segnali del VIX. Inoltre, i backtest dimostrano che strategie di allocazione basate sul TI (es. rotazione tra azioni e obbligazioni) superano le allocazioni statiche in termini di drawdown ridotto e migliori indici di Sharpe.
Un risultato emblematico: i rendimenti settimanali medi dell’S&P 500 differiscono significativamente tra periodi “tranquilli” e “turbolenti” definiti dal TI, mentre molti indici obbligazionari non lo fanno. Questo apre spazi per riallocazioni intelligenti quando il TI segnala un cambio di regime.
Applicazione pratica: Cosa cambia per i gestori
Per i gestori discrezionali, il Turbulence Index è uno strumento di allerta precoce. Non indica solo quanto è rischioso il mercato, ma perché. A differenza del VIX—che riflette la percezione del rischio—il TI ne evidenzia la struttura, consentendo azioni di de-risking tempestive. È utile per il design di scenari, per test di stress, e per strategie di ribilanciamento consapevoli del regime.
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Con i migliori auguri,
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Federico Polese
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